Золота в резервах стало больше, а резервы — меньше: как так вышло
ЦБ опубликовал данные по международным резервам на 1 октября. За сентябрь они сократились на $5,5 млрд — до $66,6 млрд. Звучит тревожно, но если разложить цифру на части, картина получается другой, и в ней важнее всего не общий итог, а то, из чего резервы состоят.
Арифметика сентября
Сам ЦБ в пояснении к данным называет главную причину: за месяц цена унции золота упала с 4 602 до 4 189 долларов. Из-за этого резервы «похудели» на $5,9 млрд.
Но итоговое падение — $5,5 млрд, то есть меньше. Разницу закрыло само золото: его физический объём в резервах вырос с 14,11 до 14,34 млн унций (примерно на 7 тонн). Это добавило около $1 млрд. Валютная часть при этом сократилась ещё на $0,7 млрд.
Получается простая схема: металла стало больше, но он подешевел сильнее, чем прибавилось его количество.
Почему резервы так зависят от одной цены
На 1 октября золото в резервах стоит $60,1 млрд из $66,6 млрд. Это 90,2%. Год назад доля была 80,4%.
Для наглядности: при нынешнем объёме золота каждые $100 за унцию — это примерно $1,4 млрд резервов. То есть общая цифра резервов в основном движется вместе с мировой ценой металла.
Отсюда и странный на первый взгляд итог года. Резервы выше, чем год назад ($66,6 млрд против $55,0 млрд, +21%), но от мартовского пика в $77,1 млрд они ушли вниз на $10,5 млрд. И то и другое — почти целиком история цены золота.
Тихое сокращение: валютная часть
Теперь о том, что не видно в общей цифре. Валютная часть резервов — это деньги в иностранной валюте: вклады, наличные, ценные бумаги. На 1 октября их $5,9 млрд. В январе было $10,6 млрд, год назад — $10,2 млрд. С начала года валютная часть сократилась на 44%, за год — на 42%. В этом ряду данных (он начинается с января 2024 года) такого низкого значения не было.
Из чего она состоит сейчас: $4,2 млрд — вклады и наличные (из них $3,1 млрд в зарубежных банках и $1,1 млрд в других центральных банках, МВФ и подобных организациях) и $1,7 млрд — ценные бумаги.
Почему валютная часть уменьшалась, в данных не видно: в таблице нет разбивки на причины. Это важно не додумывать. Известно только, что тенденция вниз, с небольшими отскоками (в мае и августе), шла и в те месяцы, когда общие резервы росли за счёт золота.
Почему это важно именно сейчас
Есть два способа посмотреть на резервы: по общей сумме и по той части, которую проще всего пустить в дело.
По общей сумме всё выглядит спокойно. Для масштаба: импорт в первом полугодии 2026 года составлял в среднем около $4,8 млрд в месяц (по обзору платёжного баланса ЦБ: $28,8 млрд за полгода). Общие резервы покрывают это примерно 14 месяцев.
Но золото нужно сначала продать, и цена продажи зависит от рынка в этот момент. Валютная часть — деньги, которые уже в нужной валюте. Её хватило бы примерно на 1,2 месяца того же импорта. Это грубый расчёт: он не означает, что завтра что-то должно случиться, а показывает, насколько тонкая здесь «подушка».
Это важно в контексте, о котором мы пишем весь год. ЦБ в стратегии валютных операций на 2026–2030 годы пообещал вмешиваться на рынке всё реже и не рисовать курс. Но резервы при этом остаются страховкой на случай резких движений. Чем больше они привязаны к золоту, тем сильнее эта страховка зависит от мирового рынка металла.
Что смотреть дальше
Три вещи.
Цена золота. Пока она определяет большую часть изменений резервов, следующие данные в первую очередь покажут, куда пошёл металл на мировом рынке.
Валютная часть. Остановится ли её сокращение или она продолжит снижаться. Это единственный показатель в таблице, который не зависит от мировой цены золота напрямую.
Заседание ЦБ по ставке 28 октября. Там мы увидим, как регулятор оценивает внешние условия, и насколько для него важна эта тема.
Что это значит
Сентябрьское снижение резервов объясняется ценой золота, и в этом смысле оно не говорит о том, что страна потеряла что-то из имеющегося: золота стало больше. Но те же цифры показывают, что резервы устроены очень однобоко. Около девяти десятых — металл, чуть меньше одной десятой — валюта, и эта часть за год сократилась на 42%.
Вопрос не в том, много резервов или мало сегодня, а в том, насколько спокойно они переживут следующий разворот цены на золото и чем их можно подстраховать.
Источник: Центральный банк Узбекистана, международные резервы (формат МВФ) на 1 октября 2026 года.