Денег в экономике стало больше на 24 трлн сум за месяц. Куда они пошли и при чём тут курс
ЦБ опубликовал свежую денежную статистику на 1 октября (таблицы ЦБ «Денежные агрегаты» и «Обзоры» центрального банка, банковской системы и коммерческих банков). За сентябрь количество денег в экономике выросло сразу на 24,1 трлн сум (+5,5%), и это один из самых заметных месячных скачков за последний год. Если посмотреть, из чего он сложился, получается история сразу про три темы, о которых мы пишем весь год: сбережения в сумах, доля валюты и то, как ЦБ убирает лишнее с рынка.
Что мы здесь считаем
Чтобы не путаться с терминами: «деньги в экономике» в этом тексте — это всё, что люди и компании держат в наличных и на счетах: наличные, текущие счета, срочные и накопительные вклады, и в сумах, и в валюте. В статистике ЦБ это называют широкой денежной массой (М2), но по смыслу это просто общая сумма денег.
На 1 октября их 461,9 трлн сум. Месяцем раньше было 437,7 трлн, год назад — 333,7 трлн. То есть за год прибавка +38,4%, а с начала года +22%.
Что произошло в сентябре
Из +24,1 трлн сум почти всё (+16,8 трлн) дали срочные и накопительные вклады в сумах. Они выросли за месяц на 8,4%. Ещё около +5,8 трлн добавили текущие счета, и совсем немного — наличные и валютные вклады (по +0,7 трлн каждые).
Такой скачок не единичный: в январе деньги в экономике прибавили +7,6%. В остальные месяцы 2026 года изменения шли от −1,0% (февраль) до +3,3%.
Почему именно в сентябре, статистика не объясняет. Цифры показывают, куда пришли деньги, но не откуда. Поэтому я не буду называть причину: на этом месте в разборе честнее оставить вопросительный знак.
Сумы наступают, валюта сжимается в структуре
Теперь главное. Срочные и накопительные вклады в сумах выросли за год на 51,6%. Валютные вклады (в сумовом эквиваленте) — на 14,3%. Оба показателя растут, но сумы растут намного быстрее.
Из-за этого доля валютных вкладов в общей сумме денег продолжает сжиматься: 15,7% на 1 октября против 16,4% месяцем раньше и 19,1% год назад. Ниже она была в последний раз в декабре 2016 года (15,3%), а с января 2017 года таких значений в статистике не было.
Важная оговорка: валютные вклады не убывают. Они выросли и за месяц (+1,0%), и за год. Просто сумовые сбережения растут быстрее, и валюта занимает в них всё меньшую долю. Это дедолларизация в её реальном виде, о которой мы писали раньше: не бегство из валюты, а перевес сумов в новых деньгах.
Что в это время делает ЦБ
Деньги в экономике растут намного быстрее, чем кредиты: +38% за год против +18% у кредитов частному сектору (всего 653,6 трлн сум). Получается, что банкам приходит больше сумовых денег, чем они успевают выдать в кредит.
Часть лишних сумов оказывается в ЦБ. В балансе ЦБ есть статья «другие обязательства перед банками» (по структуре баланса это в первую очередь инструменты, которыми регулятор забирает у банков лишние деньги, хотя сами названия инструментов в таблице не раскрыты). На 1 октября в ней 87,8 трлн сум: в сентябре прибавилось +6,6 трлн, а год назад было 17,2 трлн. То есть за год в 5 раз больше.
Сходится и с другой стороны: «другие требования» банков к ЦБ — 82,2 трлн.
Те же данные в балансе ЦБ: золото и валюта
В балансе ЦБ видно и то, что мы разбирали в прошлом посте про резервы. Чистые иностранные активы ЦБ за сентябрь сократились на 63 трлн сум. Из них 55 трлн — переоценка золота (подешевело за месяц), ещё около 8 трлн (примерно $0,7 млрд) — валютная часть. Те же цифры, только в сумах.
При чём тут курс
Логика простая. Сумов в системе становится много, и если они лежат на вкладах и в ЦБ, на валютный рынок они не давят. Давление могло бы появиться, если бы заметная часть этих денег захотела в валюту. Пока данные показывают обратное: люди несут новые деньги в сумовые вклады, а не в валютные.
Но для плавающего курса это означает, что запас такого спокойствия держится на двух вещах. Первая — привлекательность сумовых вкладов: ставка по ним должна оставаться выше инфляции. Вторая — работа ЦБ по изъятию лишних сумов. Чем больше денег, тем больше работы у регулятора.
На что смотреть дальше
Доля валютных вкладов. Продолжит ли она снижаться или остановится около 15–16%.
Ставка 28 октября. Заседание ЦБ покажет, насколько регулятор готов смягчать политику при таком росте денег. Пока ставка 14%.
Кредиты против вкладов. Если кредиты начнут расти быстрее, часть лишних денег уйдёт в экономику. Это даст дополнительный спрос, и вопрос про инфляцию придётся пересматривать.
Что это значит
Сентябрь показал две вещи одновременно. Сумовые сбережения продолжают расти быстро, и это работает на дедолларизацию. Но денег становится больше, чем экономика может переварить в кредx`итах, и ЦБ приходится убирать излишки всё активнее.
Хорошая новость в том, что деньги остаются в сумах. Вопрос в том, надолго ли: ответ зависит от доходности вкладов и от того, насколько спокойно будет вести себя курс.
Источники: Центральный банк Узбекистана, статистические таблицы на 1 октября 2026 года: «Денежные агрегаты», «Обзор Центрального банка», «Обзор депозитных организаций (банковской системы)», «Обзор других депозитных организаций (коммерческих банков)»; пресс-релиз ЦБ о решении по ставке от 16 сентября 2026 года. Расчёты (доли, изменения за месяц и год) — авторские.