Ликвидность банковской системы: профицит сохраняется, но давление на рынок может усилиться
Последний обзор денежного рынка показывает важную вещь:
ликвидность банковской системы остаётся избыточной, но структура факторов начинает постепенно меняться.
На первый взгляд ситуация выглядит комфортно.
Но если смотреть на данные через призму управления ликвидностью и валютными потоками, картина становится более многослойной.
Баланс сил: рынок в состоянии мягкого профицита
В IV квартале 2025 года ликвидность банковской системы заметно выросла.
Основной драйвер — расширение бюджетных расходов, что увеличило профицит ликвидности примерно на 49% относительно предыдущего квартала.
Параллельно регулятор предпринял шаги для смягчения влияния изменения резервных требований:
- норматив резервирования по валютным обязательствам был снижен
с 10.5% до 9.5%
Это позволило стабилизировать условия на денежном рынке.
В результате:
- средняя ставка UZONIA сформировалась около 13.9%
- отклонение от ключевой ставки сократилось до 0.1 п.п.
Иными словами, регулятору удалось удержать денежный рынок почти точно на якоре ключевой ставки.
Это признак того, что ликвидность в системе остаётся достаточной.
Поведение рынка: банки выбирают ЦБ вместо межбанка
Интересная динамика наблюдается в структуре операций.
Объём операций на межбанковском рынке (REPO и депозиты) сократился:
–28% за квартал, до 183.6 трлн сум.
Причина довольно понятна:
- высокая ликвидность в системе
- привлекательность операций с Центральным банком
- жёсткие монетарные условия
В такой конфигурации банки предпочитают парковать ликвидность через инструменты ЦБ, а не активно перераспределять её на межбанковском рынке.
Это типичная модель поведения в условиях профицита ликвидности.
Что будет происходить дальше
Центральный банк уже обозначил ключевые факторы, которые могут изменить ситуацию в начале 2026 года.
Среди них:
- сезонное снижение бюджетных расходов
- рост спроса на иностранную валюту
- изменение спроса на наличность
Это комбинация факторов, которые могут постепенно уменьшать ликвидный профицит.
И здесь появляется важный момент.
Когда профицит начинает сокращаться, рынок обычно проходит несколько стадий:
- сначала растёт активность межбанка
- затем ставки начинают чаще отклоняться от ключевой
- после этого повышается волатильность ликвидности
Сейчас рынок находится в самом начале этого перехода.
Рабочий сценарий денежного рынка
На ближайшие месяцы можно выделить два сценария.
Сценарий 1 — сохранение профицита
Если бюджетные расходы продолжат поддерживать ликвидность, а спрос на валюту останется умеренным:
- ликвидность будет оставаться высокой
- ставки денежного рынка продолжат держаться рядом с ключевой ставкой
- межбанковский рынок останется относительно спокойным
В этом случае рынок будет двигаться в режиме контролируемого диапазона ставок.
Сценарий 2 — постепенное сжатие ликвидности
Если одновременно усилятся:
- спрос на валюту
- сезонное снижение бюджетных расходов
- изменение денежного обращения
тогда профицит ликвидности может начать быстро сокращаться.
В этой конфигурации:
- межбанковские операции начнут расти
- ставки могут чаще подниматься к верхней границе коридора
- волатильность денежного рынка увеличится
Где скрыт риск
Самый важный риск сейчас — не сама ликвидность, а скорость её изменения.
Пока система остаётся профицитной, рынок стабилен.
Но если валютный спрос начнёт быстро расти,
часть ликвидности будет перетекать в валютный рынок, а не в денежный.
Это может привести к ситуации, когда:
- ликвидность в суммах будет сокращаться быстрее ожиданий
- денежный рынок станет более чувствительным к операциям регулятора
Именно в такие периоды обычно возникает повышенная волатильность ставок.
Позиционный итог
На данный момент банковская система остаётся в состоянии ликвидного профицита.
Центральному банку удаётся удерживать ставки денежного рынка практически точно около ключевой ставки.
Однако фундамент начинает постепенно меняться.
Рост спроса на валюту и сезонное снижение бюджетных операций могут привести к мягкому сжатию ликвидности в системе.
Если этот процесс ускорится, денежный рынок может перейти
от режима стабильного коридора к более широкому диапазону ставок.