FXPulse Analytics

Две торговых сессии. Пять выходных дней. И при этом — насыщеннейшая информационная неделя за последний месяц. Пока биржа была закрыта, внешние рынки прожили целую эпоху: нефть рухнула ещё на 8%, Иран и США торговались о перемирии, золото слетело до $4 392 и отскочило к $4 540. Сум закрыл две сессии у 12 002 и ушёл на каникулы. Теперь — итог.

1. Итог недели

Торговая неделя составила всего две сессии — 25 и 26 мая. 27–31 мая — официальные выходные. Следующая сессия: 1 июня 2026.

Двухдневный итог: +22,3 пункта (+0,19%). Диапазон недели: 11 950–12 010. Средний дневной объём $236 млн — высокий. Вторник ($264,96 млн) — максимальный объём за весь период наблюдений. При этом курс почти не сдвинулся. Расхождение объёма и движения цены фиксируется третий раз за май — структурный паттерн, заслуживающий внимания.

ЦБ сообщил об укреплении национальной валюты на 0,6% против доллара за период — соответствует более широкому тренду укрепления сума с середины мая.

Внешний рынок (полная неделя 25–29 мая)

Доминирующая тема недели — ирано-американский переговорный процесс. Его развитие задавало дневные качели по всему спектру активов:

S&P 500 показал девятую подряд недельную прибавку — максимальная серия с 2023 года.

2. Изменение рыночной структуры

Две сессии дали чёткую картину: рынок в равновесии, но со скрытым бычьим уклоном.

Во вторник (26 мая) при рекордном объёме ($264,96 млн) курс упал до 11 950 — нового минимума серии — и тут же вернулся к 12 002. Это не слабость. Это тест: кто-то агрессивно покупал доллар, кто-то так же агрессивно продавал. Продавцы победили. Закрытие у уровня открытия при максимальном объёме — классическая «бычья поглощающая свеча».

Третий раз за май фиксируется расхождение объёма и направления курса. На графике это особенно наглядно: 26 мая — самый высокий столбик объёма за последние недели, а курс на уровне ~12 000. Это не рыночный дефект — это борьба покупателей и продавцов доллара, которая разрешается в пользу последних.

12 000 остаётся ключевым пивотом. Три закрытия ниже или у этого уровня подряд (21, 22, 25 мая) — сигнал накопления короткой позиции по доллару.

На сравнительном графике месяцев майская кривая закрылась на 22-м рабочем дне ниже всех остальных месяцев кроме апреля. Май 2026 — самый «дешёвый» доллар в первой половине года.

3. Ликвидность и ставки

Uzonia снизилась с 13,12% (19 мая) до 12,43% (25 мая) — кумулятивно −69 б.п. за 5 дней. Это ускоряющееся снижение: темп вырос с −5 б.п./день до −20–28 б.п./день. Сумовая ликвидность избыточна и дешевеет.

Спред ОЦБ (14,00%) — Uzonia (12,43%) = 157 б.п. Такой разрыв нетипичен и объясняет отмеченный ранее недобор ОЦБ: банки предпочитают не связывать ликвидность в инструменте ЦБ, когда межбанк дешевле на 157 б.п.

ГЦБ (стандартный аукцион, вторник 26 мая, без фиксации цен): – 3Y купонный (1074 дн): подано 1 309,33 млрд на 300 млрд → переподписка ×4,3 – Ставка: 12,84% (средневзвешенная) — рост второю неделю подряд (было 12,77%)

Переподписка ×4,3 при растущей ставке — рынок охотно берёт сумовые инструменты, но с повышенной премией. Спред 3Y ГЦБ (12,84%) к основной ставке ЦБ (14%) = 116 б.п. — рынок закладывает снижение ставки в трёхлетнем горизонте.

4. Ключевое событие недели: возобновление экспорта золота

Это самая важная Uzbekistan-specific новость за весь период наблюдений.

Bloomberg сообщил о возобновлении полномасштабного экспорта золота после шестимесячного перерыва: за январь–апрель 2026 года экспортировано более $1,5 млрд немонетарного золота, причём почти весь объём — в апреле. Для сравнения: в 2025 году годовой экспорт золота составил $9,9 млрд.

Что это означает для UZS: – Структурный рост предложения доллара на внутреннем рынке – Усиление резервной базы ЦБ при gold spot выше $4 500 – Устойчивый фундаментальный пол для сума

Это не разовое событие — это изменение режима. После полугодовой паузы золотой экспортный канал восстановлен.

5. Другие события Узбекистана за период

6. Проверка гипотез

7. Сценарии на 1 июня и первую неделю

Ключевые уровни: – Пивот: 12 000 — закрытие ниже = подтверждение бычьего тренда – Поддержка: 11 950 — минимум двух сессий – Цель при укреплении: 11 937–11 952 — докризисный уровень 1 мая – Сопротивление: 12 050–12 080 – Стоп (пересмотр): KZT > 490 или Иран-эскалация

8. Итог: кто контролирует рынок и главный риск

Структурно рынок под контролем продавцов доллара. Три аргумента:

Первый — золото. Возобновление экспорта создаёт устойчивый и значимый поток долларового предложения на внутреннем рынке. Это не краткосрочный фактор — это изменение режима.

Второй — Uzonia. Снижение с 13,12% до 12,43% за пять дней означает, что сумовая ликвидность избыточна и дешевеет. При такой конъюнктуре у банков нет стимула агрессивно покупать доллар.

Третий — внешний фон. Лучший еженедельный результат EM (+1,10%), самый низкий Brent за период, слабейший доллар. Все три показывают в одну сторону.

Главный риск — Иран. Трамп собрал Situation Room в пятницу, не объявив решения. Подтверждение 60-дневного перемирия → нефть продолжит падение → EM-ралли продолжится. Срыв → разворот по всем активам. Это бинарный риск с непредсказуемым сроком срабатывания.

Вторичный риск — KZT. Тенге ослаб на 3,1% за неделю при падении нефти — но при восстановлении нефти KZT ещё не отскочил. Это сигнал внутреннего давления в казахстанской экономике. Если KZT пробьёт 490 — это создаст региональный канал давления на UZS.

Рынок читается через три переменные: золотой экспорт (предложение), Uzonia (цена ликвидности), 12 000 (психологический якорь). Все три сейчас указывают на укрепление. Иран — единственная переменная, способная это изменить за один заголовок.