FXPulse Analytics

Неделя началась с давления и закрылась почти на том же уровне. За пять сессий сум прошёл путь туда и обратно — и это само по себе диагноз. Не слабость, не сила. Устойчивость.

1. Итог недели

Торговая неделя дала чёткую двухфазную структуру: понедельник–среда — ослабление сума, четверг–пятница — восстановление. Итог: −6,66 пункта за пять сессий (−0,06%).

Диапазон недели: 126 пунктов (11 954–12 080). Средний дневной объём $194,9 млн — здоровый уровень ликвидности. Максимальный объём во вторник ($254,65 млн) совпал с пиком ослабления — рынок был активен именно в момент давления.

Внешний рынок

DXY держался в диапазоне 99,09–99,26 — вторую неделю ниже психологической отметки 100. Доходность US10Y снизилась с 4,587% до 4,574% — незначительно, но без нового скачка. Bloomberg EM USD Aggregate показал два дня роста подряд (+0,30% и +0,10%) — конструктивный, хотя и теряющий импульс.

Доминирующая тема недели — ирано-американские переговоры: именно они определяли дневные качели нефти, доллара и EM-настроений.

Главное сырьевое событие недели — разворот Brent: +2,14% в понедельник, +2,00% во вторник, затем −5,38%, −2,54%, −1,03%. Кумулятивное падение со среды по пятницу — $8,56/bbl (−7,6%). Именно этот разворот запустил вторую фазу недели.

2. Изменение рыночной структуры

Неделя не дала пробоя — она дала зеркало. Рынок протестировал обе стороны: ушёл до 12 080 (уровень апрельских максимумов) и упал до 11 954 (минимум с начала мая). Закрылся ровно посередине.

Ключевое структурное наблюдение: объём не подтверждал движение вверх. В понедельник–вторник при росте курса объём был высоким (227–254 млн) — рынок активно покупал доллар. В среду при пике курса (12 080) объём упал до $144,9 млн. Это расхождение — сигнал, что движение наверх потеряло поддержку ещё до разворота.

Четверг (−$55 при объёме $134,8 млн) и пятница (−$42 при объёме $212,9 млн) показали: сум укрепляется на снижающемся, затем восстанавливающемся объёме. Это органичное движение — не форсированное.

12 000 — ключевой уровень недели. Протестирован в пятницу как внутридневной максимум и как уровень открытия. Закрытие ниже (11 980) — потенциальный сигнал следующего движения.

На сравнительном графике месяцев майская кривая к 22-му числу — самая низкая среди всех месяцев 2026 года, кроме апреля. Структурный контекст: май идёт ниже января, февраля, марта.

3. Ликвидность и ставки

Uzonia снизилась за неделю с 13,12% до 12,95% — кумулятивно −17 б.п. Это продолжение более длинного тренда: с 1 мая ставка упала на ~290 б.п. Снижение Uzonia означает удешевление сумовой ликвидности — технически это убирает один из стимулов продавать доллар для пополнения сумовых позиций.

ОЦБ (21 мая, 7-дневный дисконтный): объём 80 трлн сум — плановая еженедельная абсорбция ликвидности. Размещено 56 трлн из 80 трлн. Недобор — рынок не захотел в полном объёме размещаться по 14%. Ставка ОЦБ (14,00%) существенно выше Uzonia (12,95%) — спред расширился. Это нетипично и требует наблюдения.

ГЦБ — стандартные аукционы недели (вторник и четверг): – 19.05, 1Y дисконт: подано 678,79 млрд на 200 млрд, размещено 179,23 млрд, ставка 12,08% – 21.05, 3Y купон: подано 544,42 млрд на 500 млрд, размещено 517,51 млрд (с допвыпуском), ставка 12,77%

Спред между ставкой ОЦБ (14,00%) и 3Y ГЦБ (12,77%) — 123 б.п. Рынок закладывает снижение ставки ЦБ в горизонте 3 лет. На вторичных торгах 22 мая 3-летний выпуск торговался по 103,68% от номинала — спрос на сумовые инструменты дюрации сохраняется.

Банк Китая — НБУ: 1 млрд юаней финансирование. Рост юаневого финансирования постепенно снижает зависимость от долларовых расчётов во взаимной торговле — структурный фактор снижения спроса на USD.

4. Проверка гипотез

5. Новостной фон Узбекистана — структурные события

Неделя принесла концентрированный поток фундаментальных сигналов:

UzNIF IPO — LSE debut: 18 мая начались вторичные торги GDR на Лондонской фондовой бирже (тикер UZNF). $603,6 млн привлечено в ходе крупнейшего IPO в истории страны. GDR выросли на 10% в первый день. Более 150 институциональных заявок, ~30% без аллокации. Это не просто сделка — это интеграция в глобальный рынок капитала.

S&P BB/Stable: 22 мая S&P подтвердил долгосрочный рейтинг на уровне BB со стабильным прогнозом. В совокупности с Moody's Ba3 (позитивный) и Fitch BB (стабильный) — рейтинговый консенсус снимает риск даунгрейда в краткосрочном горизонте. Суверенный якорь для UZS сохранён.

BRICS NDB: 22 мая Президент Мирзиёев подписал закон о вступлении в Новый банк развития БРИКС. Параллельно одобрен суверенный кредитный лимит $1 млрд под атомный проект. Диверсификация внешнего финансирования — снижение зависимости от западных инструментов.

Aloqabank Eurobond $300 млн: Fitch присвоил рейтинг BB. Первый выход узбекского банка на международный рынок заимствований — FX-ликвидность поступает в банковскую систему.

6. Сценарии на 25–26 мая (две рабочих сессии)

⚠️ Важно: следующая неделя — всего две торговых сессии (25 и 26 мая). С 27 по 31 мая — выходные. Участники будут закрывать позиции перед длинными выходными, объёмы могут быть нетипичными, а любое движение за два дня будет удерживаться без возможности коррекции.

Ключевые уровни: – Пивот: 12 000 (психологический — закрытие ниже подтверждает тренд) – Поддержка: 11 954 (минимум прошлой недели) – Цель при укреплении: 11 937–11 952 (докризисный уровень 1 мая) – Сопротивление: 12 050–12 080

Главный риск двух сессий: поведение перед выходными непредсказуемо. Исторически длинные выходные создают повышенный спрос на доллар как «страховку». Если этот эффект реализуется в пн–вт — курс может уйти к 12 050+ вне зависимости от фундаментала. Второй риск — Brent ниже $100: если нефть пробьёт этот уровень до закрытия вторника, давление на RUB/KZT передастся через переводной канал уже после выходных.

7. Итог: кто контролирует рынок и где главный риск

Контроль переходит к продавцам доллара — впервые с начала мая неделя закрылась ниже уровня открытия. Но это не победа, это баланс. UZS устоял при нефтяном обвале −7,6%, при умеренном USD-биде и при Uzonia ниже 13%. Три фактора против — и всё равно плоская неделя. Это сила.

Структурно рынок читается через три переменные: объём (подтверждает или опровергает движение), Uzonia (стоимость ликвидности — пол для сума), 12 000 (психологический якорь). Все три сейчас указывают на умеренное укрепление в базовом сценарии.

Главный риск — не внешний, а внутренний: дальнейшее снижение Uzonia при одновременном недоборе ОЦБ. Это комбинация, при которой ликвидность перестаёт абсорбироваться в плановом режиме.