FXPulse Analytics

На этой неделе доллар показал лучший результат с начала марта. Индекс EM FX упал на 0,85%. Золото потеряло 3,32%. Emerging markets были под давлением по всему фронту.

Сум укрепился на 1,28%.

Это не случайность и не везение. Это структура.

1. Итог недели

Торговая неделя составила четыре сессии — 11 мая был официальным выходным днём. За четыре торговых дня UZS/USD прошёл от 12 141,94 до 11 986,30.

Общий объём за четыре сессии: $653,36 млн. Диапазоны сужались по нисходящей: 30 → 70 → 47 → 14 пунктов — классическая картина от активного движения к стабилизации.

Внешний рынок работал против сума

Единственным внешним противовесом стало соглашение США и Китая о создании двусторонних торговых советов — частичная разрядка, сдержавшая падение EM. Новый председатель ФРС Кевин Уорш занял пост в условиях, когда рынок облигаций уже опередил его — повышая ставки без официального решения.

2. Изменение рыночной структуры

Рынок прошёл полный цикл за одну короткую неделю: от посткризисной неопределённости — через решительный пробой — к стабилизации.

Вторник. Первая сессия после кризиса. Диапазон 30 пунктов, объём умеренный. Рынок прощупывал почву — ни одна сторона не доминировала. Пост-кризисное позиционирование ещё переваривалось.

Среда. Наиболее активная сессия ($204,59 млн). Сум пробил 12 100 и закрылся на 12 073 — диапазон 70 пунктов, максимальный за неделю. Движение однонаправленное: цена шла вниз без возвратов.

Четверг. Сильнейший день (−0,81%). Пробой 12 000 — психологический уровень начала кризиса. Диапазон 47 пунктов при минимальном объёме недели. Движение на снижающемся объёме при пробое уровня — сигнал отсутствия противодействия. Продавцы доллара доминировали безоговорочно.

Пятница. 14 пунктов диапазона. Рынок нашёл равновесие вблизи 11 986. Закрытие у максимума дня — лёгкий позитивный след на выходные.

3. Ликвидность и ставки

Uzonia за две недели снизилась на 273,5 б.п. — это структурное сжатие стоимости сумовой ликвидности, один из факторов майского кризиса. К концу недели темп падения резко замедлился: −3,5 б.п. в пятницу против −54 б.п. во вторник.

Гособлигации: 3-летние переподписаны в 4,3 раза при ставке 12,66%. Рынок охотно фиксирует длинную доходность. Спред между ставкой 3Y ГЦБ (12,66%) и основной ставкой ЦБ (14%) — около 134 б.п. Рынок закладывает минимум одно снижение ставки.

4. Проверка гипотез

5. Структурный контекст: что изменилось фундаментально

За последние две недели (4–15 мая) сформировался новый инвестиционный нарратив:

Внешнее финансирование на $32+ млрд и структурные реформы создают фундаментальную поддержку UZS в среднесрочном горизонте. Краткосрочный кризис (4–12 мая) был спровоцирован ликвидностью и паническим спросом — не фундаментальными проблемами.

6. Сценарий на следующую неделю (19–23 мая)

Ключевые уровни: – Цель (полный разворот): 11 937–11 952 — закрытие 1 мая – Поддержка: 11 953 — минимум недели – Текущий: 11 986 – Сопротивление: 12 050 – Стоп (пересмотр): 12 150+

7. Итог: кто контролирует рынок и главный риск

Контроль над рынком перешёл к продавцам доллара — впервые с начала мая. Движение подтверждено сужением диапазонов, снижением объёма при укреплении и рекордными резервами ЦБ. Посткризисная нормализация завершена.

Главный риск следующей недели — золото.

XAU/USD упал на 3,32% за неделю до $4 540. Золото составляет ~87% официальных резервов Узбекистана ($70,9 млрд). Дальнейшее падение XAU компрессирует резервную базу ЦБ и ограничивает возможности для интервенций. Протоколы ФРС (18 мая) — ключевой катализатор: ястребиный тон усилит давление на золото и EM.

Вторичный риск — Uzonia. Кумулятивное снижение на 273 б.п. с 1 мая не развернулось. Нужно подтверждение стабилизации в понедельник.

Структурный вывод: рынок читается через объём и Uzonia — не через внешние курсы. Объём ниже 0,5 трлн = нет кризиса. Uzonia вверх = carry восстанавливается. Оба индикатора — главные ориентиры на следующей неделе.