FXPulse Analytics

USD/UZS закрыл неделю 10–14 августа на 11 891,18 — минус 61 пункт к открытию понедельника, третья неделя подряд в пользу сума. Но если судить только по этой цифре, легко упустить главное: неделя была двухактной. Сначала сум прошёл почти без сопротивления до 11 840 — крепчайшего уровня за долгое время. Затем, в середине недели, рынок развернулся почти на 150 пунктов вверх, до 11 990, когда нефть неожиданно взлетела на геополитике. И только к пятнице сум снова взял верх.

Разберём эту неделю не как хронику, а как историю о том, кто на самом деле держит рынок — и что стоит на кону дальше.

1. Итог недели: две истории в одной

Понедельник и вторник — чистое, почти беспрепятственное движение сума вниз по курсу, до 11 840. Объём вторника (97,6 млн $) был самым тонким за неделю — классический признак движения без сопротивления: продавцы валюты доминировали, а покупателей почти не было.

Затем — резкий разворот. В среду нефть Brent за считаные дни взлетела на 5,8% за неделю (с $83,70 до $88,52) на фоне атак на черноморские экспортные терминалы в Новороссийске — и курс подскочил до 11 990. Объём среды (221,8 млн $) — самый плотный за неделю: это уже не шум, а реальный спрос на доллар со стороны импортёров, готовящихся к подорожавшей нефти.

К пятнице сум снова отыграл позиции, закрыв неделю на 11 891,18. Итоговый объём недели — около 840 млн долларов, распределённый крайне неровно: 182 → 98 → 222 → 183 → 156 млн по дням.

Внешний фон недели сложился в пользу сума, хоть и не без внутринедельных качелей. Индекс доллара DXY закрыл неделю почти без изменений (+0,08%), но внутри недели успел пробить отметку 100 в среду — и тут же откатить обратно, 40-пунктовый разворот туда-обратно за несколько часов. Причина — серия слабых данных по экономике США: инфляция в среду, оптовые цены в четверг и розничные продажи в пятницу — все вышли слабее ожиданий, укрепив рынок в мысли, что ФРС не станет повышать ставку в сентябре. Доходность 10-летних облигаций США снизилась на 1,5 базисных пункта, индекс валют развивающихся рынков MSCI обновил исторический максимум в пятницу.

Из соседей — тенге укрепился второй раз подряд (−0,90%), а рубль стал худшей валютой развивающихся рынков за неделю (+1,58%, то есть ослаб) — подробнее в разделе про риски. Золото прибавило скромные 0,60% за неделю, но внутри недели поднималось до $4408 на геополитическом спросе на безопасные активы.

2. Структура рынка: перетягивание каната стало явным

Если прошлые недели показывали плавный тренд, то эта неделя обнажила саму механику того, как рынок переключает инициативу.

Вторник — движение без сопротивления. Курс ушёл к 11 840 при самом тонком объёме недели. Это означает: продавцов валюты было много, а покупателей — почти нет. Такое движение легко обратимо, потому что за ним не стоит настоящая борьба.

Среда — обратная картина. Курс развернулся почти на 150 пунктов вверх при максимальном объёме недели (221,8 млн $). Когда широкое движение совпадает с высоким объёмом — это уже не пробный шар, а решение, подкреплённое реальным спросом. В данном случае — со стороны импортёров, реагирующих на скачок нефти.

Итог недели — вовсе не прямая линия, а результат борьбы двух разных по своей природе сил: структурного укрепления сума (резервы, включение в индекс JPMorgan, потоки валюты от золота) против разовых, но резких внешних шоков (нефть, геополитика). На этой неделе структурная сила выиграла — но с более узким перевесом, чем показывает итоговая цифра.

3. Ликвидность и ставки: спрос на сумовые бумаги остыл резко

Неделя началась с исключительно сильного спроса на гособлигации. На аукционе 11 августа 3-летние бумаги (1088 дней) собрали заявок на 1279,45 млрд сумов при плане всего 200 млрд — переподписка почти в 6,4 раза, доходность снизилась до 12,2298%. Короткие бумаги (357 дней) тоже разошлись с запасом — спрос втрое выше плана, доходность 11,8439%.

А затем, на аукционе 13 августа, спрос обвалился настолько резко, что заявки закрыли план ровно по номиналу — без единого пункта переподписки, и доходность оказалась одинаковой у минимума, среднего и максимума (12,20% и 11,84%) — признак того, что заявок было ровно столько, сколько нужно было закрыть план, без конкуренции между покупателями. Резкая смена настроения на рынке сумовых бумаг — от ажиотажа до равнодушия за два дня.

Отдельно прошёл недельный РЕПО-аукцион ЦБ по абсорбированию ликвидности: сумма по первой части сделки — 62 620,43 млрд сумов, обеспечение — почти 70 миллионов облигаций, 28 участников-дилеров.

На фоне этих операций ставка межбанковского рынка (Uzonia) почти всю неделю держалась спокойно, в районе 13,39–13,43%, но в четверг резко подскочила до 13,6257% — рост на 20 базисных пунктов за один день, выше обычного коридора ЦБ. Это самый крупный скачок с конца июля, и он говорит о заметном подорожании сумовой ликвидности именно в момент, когда рынок готовился к новостям по включению в индекс JPMorgan.

Общая ликвидность банковской системы за неделю колебалась в диапазоне 108–110 трлн сумов, а объём изъятия со стороны ЦБ держался стабильно высоким — 86–88 трлн сумов.

4. Проверка гипотез: что подтвердилось, а что нет

Подтвердилось: узкий объём = слабое, обратимое движение. Вторничное падение курса при минимальном объёме недели действительно не удержалось — рынок развернулся уже в среду. Тонкий объём — это признак хрупкости движения, а не его силы.

Подтвердилось: золото продолжает работать буфером для сума. Уже третью неделю подряд внутренняя цена золотого слитка в сумах остаётся практически неизменной, несмотря на рост мировой цены золота в долларах — курс сума поглощает почти весь внешний ценовой шок. Это самый чистый и стабильный сигнал управляемого плавания курса за всё время наблюдений.

Не подтвердилось: ожидание, что резервы и включение в индекс JPMorgan обеспечат безоговорочное укрепление сума без сопротивления. Скачок нефти в середине недели наглядно показал: структурные факторы важны, но не отменяют влияния разовых внешних шоков. Рынок остаётся чувствителен к сырьевым новостям независимо от того, насколько сильна фундаментальная картина.

5. Новости недели: отдельным блоком

Информационный фон недели был насыщенным — и заслуживает того, чтобы его не растворять внутри общей аналитики.

🟢 Сумовые облигации войдут в индекс JPMorgan GBI-EM с 30 сентября. Узбекистан станет единственной страной СНГ с локальными облигациями в этом индексе — за ним следят более $300 млрд мировых фондов. Это главное структурное событие не только недели, но и года для валютного рынка страны.

🟢 Резервы ЦБ обновили рекорд — $64,347 млрд в июле, из них $56,122 млрд — золото (87% от общего объёма). Физический объём золота при этом снизился с 13,9 до 13,8 млн унций — вероятный признак монетизации части резервов (около 3,1 тонны) для управления валютной ликвидностью.

🟢 Прибыль банковского сектора выросла на 69% за первое полугодие — до 10,99 трлн сумов. Хороший противовес недавним тревогам по качеству кредитов у отдельных игроков.

🟢 Представили проект нового закона о рынке капитала — с сукук-облигациями, деривативами и упрощённым доступом для иностранных инвесторов. Это законодательная база под включение в индекс JPMorgan.

🟢 Переводы трудовых мигрантов подтверждены на уровне $9,3 млрд за первое полугодие (+13% год к году) — почти полностью покрывают торговый дефицит. При этом заметна географическая диверсификация: часть мигрантов ищет новые рынки за пределами России.

🔴 Торговый дефицит за июнь — рекордные $12,526 млрд, самый большой месячный показатель за всё время наблюдений. Оборот валютного рынка за полугодие вырос на 31%, до $19,1 млрд — рынок явно поглощает возросшую двустороннюю активность.

🔴 ЦБ предупредил о «тревожном» уровне долга населения — около $19 млрд. Одновременно предложены обязательные предупреждения о рисках кредита для заёмщиков — регулятор ужесточает надзор по нескольким направлениям сразу.

🔴 США внесли Узбекистан в список стран с риском реэкспорта в Китай. Само по себе это не разовый удар по курсу, но потенциально может осложнить работу с корреспондентскими счетами и интерес западных инвесторов — причём именно сейчас, когда страна готовится к притоку капитала по индексу JPMorgan. Риск неприятный по времени, и его стоит держать в поле зрения.

⚪ Деловая уверенность бизнеса — на историческом максимуме во втором квартале; Навоийская область (золотодобыча) — лидер по промышленному производству.

6. Сценарии на неделю 18–22 августа

Базовый сценарий (вероятность ~55%): курс торгуется в коридоре 11 850–11 980. Условие — нефть стабилизируется в районе текущих уровней ($87–89), рубль удерживается около 84 без нового обвала, приток капитала в рамках подготовки к включению в индекс JPMorgan продолжает оказывать умеренную поддержку.

Альтернативный сценарий — усиление сума (вероятность ~25%): курс уходит в коридор 11 780–11 850. Триггеры — публикация протоколов заседания ФРС на неделе усиливает ожидания паузы по ставке, нефть откатывает ниже $85 на фоне деэскалации в Чёрном море, активизируется предпозиционирование иностранных фондов перед 30 сентября.

Альтернативный сценарий — усиление доллара (вероятность ~20%): курс уходит в коридор 11 980–12 100. Триггеры — Brent пробивает $92 на продолжении черноморской эскалации, рубль слабеет выше 86 на фоне дальнейшего обвала продаж валюты экспортёрами РФ, а протоколы ФРС неожиданно звучат более жёстко, чем ожидалось.

7. Кто контролирует рынок и где главный риск

Формально неделя закончилась явной победой сума. По существу — эта победа далась не без борьбы, и сама структура недели показывает: рынок сейчас балансирует между двумя разнонаправленными силами, а не движется по инерции в одну сторону.

Главный риск следующей недели — рубль. Обвал продажи валюты российскими экспортёрами (см. блок новостей выше) — это не разовое явление, а структурный сдвиг в предложении валюты на российском рынке. Если он продолжится в августе, ослабление рубля перестанет быть эпизодом и станет устойчивым трендом, продолжая сжимать стоимость переводов трудовых мигрантов — одного из главных источников валютного предложения для сума.

Второй, менее непосредственный, но не менее важный риск — геополитический: назначение США, о котором сказано выше. Прямого влияния на курс на этой неделе это не оказало, но при обострении способно осложнить доступ к международным расчётам именно в момент, когда страна готовится к притоку капитала от включения в индекс JPMorgan. Рынок читается через структуру, а не через эмоции — и структура сейчас говорит: почва под укреплением сума прочная, но не без трещин.