FXPulse Analytics

USD/UZS закрыл неделю 3–7 августа почти без изменений: минус 8 пунктов, минус 0,07%. Если судить по одной цифре, могло показаться, что рынок простоял на месте. На деле это была самая широкая по диапазону неделя за месяц — 118 пунктов между дном и потолком, — и то, что курс вернулся почти в исходную точку, говорит не о затишье, а о борьбе, в которой ни одна сторона не смогла закрепить победу.

Рынок читается не по итоговой цифре, а по структуре движения внутри недели. Разберём её по порядку.

1. Итог недели: качели без победителя

Старт недели — 11 960,18. К вечеру понедельника доллар уже был сверху, курс закрылся на 11 989,46 — это оказался пик всей недели. Дальше сум начал забирать инициативу и не отпускал её до среды, когда курс дошёл до 11 886,72 — самого крепкого уровня за несколько месяцев. Это и есть дно недели.

С четверга маятник качнулся обратно. Курс закрыл неделю на 11 952,10 — выше среды, но заметно ниже понедельничного пика.

Объём торгов за неделю — 902,39 млн долларов, распределён крайне неровно: 203,5 → 180,9 → 61,4 → 198,9 → 257,7 млн по дням. Среда — с её минимальным курсом — прошла на самом тонком объёме недели, а пятница, когда доллар отыграл часть позиций, — на самом плотном. Это важная деталь, к ней вернёмся в следующем разделе.

Внешний фон за неделю сложился скорее в пользу сума: индекс доллара DXY снизился второй раз подряд, до 99,54 — минимум с мая. Доходность 10-летних гособлигаций США просела на 3,3 базисных пункта. Индекс валют развивающихся рынков Bloomberg (BFXEMES) вырос на 0,74% — лучшая неделя за месяц. Причина — слабые данные по рынку труда США в пятницу: количество новых рабочих мест сократилось на 23 тысячи вместо ожидаемого роста на 83 тысячи, а майско-июньские цифры пересмотрели вниз ещё на 103 тысячи. Рынок резко снизил ожидания по дальнейшему повышению ставки ФРС — это ослабило доллар глобально и стало одним из факторов, поддержавших сум в первой половине недели.

Из региональных валют — китайский юань чуть укрепился (−0,10%), тенге отыграл провал прошлой недели (−1,20%, то есть крепче), а рубль ослаб на 3,44% — самое заметное движение среди соседей, и не в пользу сума (подробнее — в разделе про риски).

Золото пережило исключительную неделю: с $4 075 до $4 341 за унцию, +6,54% — новый исторический максимум. Нефть Brent завершила неделю почти без изменений (+0,91%), но с резким провалом до $79 в середине недели на фоне слабых данных по рынку труда США и опасений по спросу.

2. Структура рынка: кто на самом деле давил

Если смотреть только на курс, легко подумать, что неделя была нерешительной. Но объём рассказывает другую историю.

Среда — минимальный курс недели (11 886,72) — прошла при объёме всего 61,4 млн долларов, самом тонком за пять дней. Это значит: сум укреплялся практически без сопротивления — продавцов доллара было мало, но и покупателей почти не было тоже. Такое движение легко обратимо, потому что за ним не стоит масса реальных сделок.

Пятница — противоположная картина: курс поднялся на 36 пунктов при объёме 257,7 млн долларов, максимуме недели. Это уже не пробный шар, а решение, подкреплённое реальными деньгами. Когда высокий объём совпадает с направлением движения — это сигнал куда более весомый, чем любое отдельное дневное закрытие.

Вывод по структуре: неделя не была диапазоном в чистом виде (когда силы примерно равны на всём протяжении) и не была направленным пробоем (когда одна сторона доминирует от начала до конца). Это было переключение инициативы: сначала аккуратное, слабо подкреплённое укрепление сума, затем — резкий и объёмный разворот в пользу доллара к концу недели. Тот факт, что курс вернулся почти к точке старта, но сделал это на растущем, а не падающем объёме, — важный структурный сигнал в пользу того, что доллар входит в следующую неделю с более сильной позицией, чем показывает итоговая цифра.

3. Ликвидность и ставки: сум продолжают откачивать

Пока курс качался, Центробанк методично сокращал количество сумов в системе — и делал это агрессивнее обычного.

За неделю прошли сразу три крупные операции по изъятию ликвидности:

Государственные ценные бумаги Минфина (аукцион 4 августа): – 3-летние облигации (купон 13%): при спросе 1 283,43 млрд сумов размещено 305,25 млрд — спрос превысил план более чем в 4 раза. Средневзвешенная доходность — 12,2848%, что на 36 базисных пунктов ниже, чем на аналогичном аукционе в конце июня (12,64%). Инвесторы соглашаются на более низкую доходность — это прямой признак растущего доверия к перспективам инфляции и курса. – Годовые казначейские обязательства: при спросе 633,88 млрд размещено 178,80 млрд под 11,8909% — план выполнен не полностью, короткие бумаги немного недобрали спрос на фоне интереса к более длинным.

Облигации самого Центробанка (аукцион 6 августа): – 154 дня: при спросе 6 174,94 млрд сумов размещено 4 721,37 млрд (план — 5 трлн) под среднюю доходность 13,9874%. – 182 дня: при спросе 7 729,52 млрд размещено 4 674,11 млрд (план — 5 трлн) под 13,9829%.

Суммарно это 10 трлн сумов планового размещения при совокупном спросе почти 14 трлн — очень уверенный аппетит на сумовые инструменты.

Недельное РЕПО по изъятию ликвидности (6 августа): ставка 14%, полное удовлетворение заявок, сумма по первой части сделки — 63 005,85 млрд сумов, обеспечение — 70 миллионов облигаций, 28 дилеров-участников. Это одна из крупнейших операций подобного рода за последнее время.

На фоне такого объёма изъятия ставка межбанковского рынка (Uzonia) вела себя на удивление спокойно — колебалась в узком коридоре 13,42–13,52% всю неделю, к пятнице опустившись до 13,4225%. Общая ликвидность банковской системы при этом держалась в диапазоне 108–111 трлн сумов, а остаток по операциям изъятия ЦБ вырос до 89 трлн — исторически высокий уровень.

Что это значит для курса: масштаб изъятия ликвидности работает на сум структурно (меньше сумов в обороте — меньше давления на покупку валюты), но эффект не мгновенный. Это фон, который поддерживает сум неделями, а не днями — в отличие от разовых движений на бирже.

4. Проверка гипотез: что подтвердилось, а что нет

Подтвердилось: ослабление рубля — реальный риск для сума, а не теоретический. Рубль ослаб с 79,60 до пика 82,64 в четверг, и именно в четверг-пятницу доллар на нашей бирже начал отыгрывать позиции. Совпадение по времени слишком точное, чтобы быть случайным.

Подтвердилось: золото работает буфером, а не просто новостным поводом. Несмотря на резкий рост золота в мировых ценах (+6,54%), внутренняя цена золотого слитка ЦБ выросла всего на 0,20% — почти вся внешняя переоценка была поглощена укреплением сума. Это самый чистый индикатор того, что управляемый курс в моменте действительно работал в пользу сума, а не против.

Под вопросом: было ли тонкий объём среды признаком нерешительности рынка. Скорее нет: отсутствие продавцов доллара при падающем курсе — это не нерешительность, а односторонний путь наименьшего сопротивления. Отличие важное: нерешительность обычно сопровождается широким диапазоном при среднем объёме, а не узким движением при почти нулевом объёме.

5. Сценарии на неделю 10–14 августа

Базовый сценарий (вероятность ~60%): курс торгуется в коридоре 11 900–11 980, без резких прорывов в любую сторону. Условие — рубль стабилизируется около текущих уровней (82 ± 1), золото удерживается выше $4 300. Отмена торговых барьеров между Узбекистаном и Казахстаном по 20 товарным позициям, вступающая в силу в понедельник 10 августа, скорее нейтральна для курса в моменте, но стоит следить на открытии недели.

Альтернативный сценарий — усиление сума (вероятность ~20%): курс возвращается в коридор 11 820–11 900. Триггеры — рубль разворачивается ниже 81, золото продолжает рост выше $4 400, DXY пробивает 99 вниз. В этом сценарии сентябрьские настроения по инфляции (после июльской дефляции) продолжают работать на сум.

Альтернативный сценарий — усиление доллара (вероятность ~20%): курс уходит в диапазон 11 980–12 100. Триггеры — рубль продолжает слабеть выше 85 (что вероятно при мягком развороте ЦБ России под политическим давлением), золото откатывается ниже $4 200, или новые тарифы на электроэнергию и газ (вступают в силу в августе) начинают давить на августовскую инфляцию раньше срока.

6. Кто контролирует рынок и где главный риск

Формально неделя закончилась вничью. По факту — инициативу к выходным перехватил доллар, и сделал это на самом высоком объёме за пять дней, а не на тихом дрейфе. Это не значит, что тренд обязательно продолжится — но значит, что доллар входит в новую неделю с более убедительным аргументом, чем сум.

Главный риск следующей недели — рубль. Его ослабление на этой неделе имеет не рыночную, а политическую природу: давление на независимость Центробанка России ради снижения ставки. Если это давление приведёт к реальному смягчению политики ЦБ РФ, ослабление рубля может перейти из разряда “заметное” в разряд “структурное” — а это прямой удар по стоимости переводов трудовых мигрантов, главному источнику валютного предложения для сума помимо экспорта.

Второй по значимости фактор — золото. Пока оно на историческом максимуме, у Центробанка есть запас прочности, чтобы не защищать курс агрессивно. Если ралли в золоте остановится, этот буфер исчезнет быстрее, чем кажется.