FXPulse Analytics

Международное рейтинговое агентство Moody's повысило кредитный рейтинг Узбекистана на одну ступень. Это та же логика, что у школьных оценок или кредитного рейтинга человека в банке — только применительно к целой стране: чем выше рейтинг, тем охотнее и дешевле инвесторы готовы давать стране деньги.

Интересная деталь: вместе с повышением рейтинга агентство поменяло прогноз с позитивного на нейтральный. На первый взгляд это звучит как шаг назад. На самом деле — нет. Объясню почему.

Что это значит простыми словами

Представьте, что у компании есть кредитная история, и банк решил повысить ей лимит доверия. Логично, что после такого повышения банк берёт паузу — смотрит, как компания справляется с новым уровнем, прежде чем разговаривать о следующем повышении. Именно это сейчас сделал Moody's со страной.

Нейтральный прогноз после повышения — это не тревога. Это пауза для наблюдения. Агентство признало прогресс и хочет убедиться, что он не случайность.

Почему рейтинг повысили

Экономика Узбекистана растёт быстро и стабильно — в среднем почти 7% в год последние три года, а в начале 2026-го рост ускорился почти до 9%. Важно, что растёт не только золотодобыча — заметный вклад дают услуги, производство, строительство.

Государство тратит меньше, чем раньше относительно размера экономики: дефицит бюджета сократился вдвое за два года. Постепенно убираются субсидии на газ и электричество — это болезненно для бытовых потребителей в моменте, но делает бюджет более устойчивым в будущем.

Отдельно отмечен майский выход на биржу Национального инвестиционного фонда — было привлечено около $691 млн от международных инвесторов. Это знак, что государство реально, а не на бумаге, готово передавать часть бизнеса в частные руки.

Денежные переводы трудовых мигрантов выросли на 27% в прошлом году, до почти $19 млрд. Это огромный приток денег в экономику, который поддерживает и потребление внутри страны, и стабильность валютного рынка.

Что по-прежнему беспокоит агентство

Здесь Moody's называет вещи прямо, и это стоит прочитать любому, кто планирует вести бизнес в стране или с ней.

Госкомпании остаются риском. У крупных государственных предприятий и совместных государственно-частных проектов накопились обязательства на сумму, эквивалентную примерно четверти всей экономики страны. Если у какой-то крупной госкомпании возникнут проблемы — расплачиваться, скорее всего, придётся государству, а значит, и налогоплательщикам.

Госбанки — главная болевая точка. Большая часть банковской системы до сих пор принадлежит государству. Раньше банки часто выдавали кредиты не по рыночной логике, а по указанию сверху — это называется директивным кредитованием. Доля таких кредитов снизилась почти вдвое за пять лет, и это хороший прогресс. Но если приватизация госбанков пойдёт не идеально гладко, государству может понадобиться докапитализировать их — а это снова расходы бюджета.

Решения принимаются узким кругом людей. Агентство отдельно отмечает: устойчивость страны пока сильно зависит от конкретных людей у власти, а не от чётко прописанных и проверенных на практике процедур передачи власти. Это долгосрочный риск, который сложно измерить, но который инвесторы держат в уме.

Хорошие времена для золота не вечны. Сильные показатели бюджета сейчас частично объясняются высокими ценами на золото. Что будет с финансами страны, когда цикл цен на сырьё развернётся в другую сторону — вопрос, на который пока нет проверенного на практике ответа.

Почему это важно прямо сейчас

Совпадение по времени с похожим решением другого крупного агентства — Fitch — создаёт у международных инвесторов ощущение устойчивого тренда, а не разовой удачи. Это важно практически: многие крупные инвестиционные фонды по своим внутренним правилам просто не могут вкладывать в облигации стран ниже определённого рейтинга. Каждое повышение расширяет круг тех, кто теперь может законно купить узбекские государственные облигации — а значит, повышает спрос на них и снижает стоимость заимствований для страны в будущем.

Есть и ещё один любопытный момент. Агентство отдельно упомянуло, что возможности перевода капитала за границу в стране ограничены и могут быть ужесточены ещё сильнее в периоды стресса. Это прямо перекликается с недавним решением Центробанка Узбекистана о лимитах на вывод капитала резидентами — то есть международные аналитики уже фиксируют эту особенность как часть общей картины страны.

Что в итоге

Для дальнейшего повышения рейтинга агентство хочет увидеть три вещи: устойчивый и долгий трек-рекорд реформ, реальное снижение рисков от госсектора (включая банки), и рост экономики за счёт частного бизнеса, а не только государственных проектов.

Нейтральный прогноз после повышения — это не тормоз и не разочарование. Это честное признание: страна прошла путь быстрее, чем ожидалось, и теперь агентству нужно увидеть, что новый, более высокий уровень доверия — это новая нормальность, а не временный всплеск.

Источник: Moody's Investors Service, рейтинговое решение от 25 июня 2026