Февральская статистика по инфляции показывает важный сдвиг в структуре ценового давления.
Общая инфляция продолжает снижаться, однако внутри индекса происходит перераспределение драйверов роста цен.

Для валютного рынка это сигнал не столько о текущем уровне инфляции, сколько о смене источников инфляционного давления.

---

Баланс сил: дезинфляция продолжается, но с новым драйвером

По состоянию на февраль 2026 года годовая инфляция составила 7,3%.

Для сравнения:

• 2022 — 12,3%
• 2023 — 8,8%
• 2024 — 9,8%
• 2025 — 7,3%
• февраль 2026 — 7,3%

Формально это означает, что экономика практически вернулась к уровню инфляции, который можно считать контролируемым.

Но важнее структура.

Продовольствие

Инфляция по продуктам питания составляет 5,9%.
После резкого снижения в 2025 году она слегка ускорилась, но остаётся значительно ниже уровней 2023–2024 годов.

Непродовольственные товары

Здесь наблюдается наиболее стабильное охлаждение:

• 2023 — 10,9%
  
• 2024 — 7,4%
  
• 2025 — 7,7%
  
• 2026 — 5,2%

Это признак того, что товарная инфляция практически погашена.

Услуги

А вот здесь сохраняется главный источник давления.

Инфляция в секторе услуг остаётся двузначной — 13,3%.

Основной драйвер — рост тарифов на энергию и топливо.

Именно услуги сейчас удерживают общую инфляцию выше более низкого уровня.

---

Что это означает для денежной политики

Для регулятора ситуация выглядит относительно комфортной.

Общий уровень инфляции стабилизировался около 7%,
а основные товарные группы демонстрируют устойчивое снижение ценового давления.

Однако сохраняется один фактор неопределённости — тарифная инфляция.

Рост цен на энергию и топливо напрямую влияет на:

• стоимость услуг
• транспорт
• производственные издержки.

Поэтому пространство для быстрого смягчения денежной политики остаётся ограниченным.

Центральный банк, скорее всего, продолжит придерживаться осторожной позиции.

---

Рабочий сценарий для валютного рынка

На валютном рынке инфляция работает через процентный дифференциал и ожидания.

Сейчас можно выделить два базовых сценария.

Сценарий 1 — сохранение диапазона

Если инфляция останется около 7%, а тарифные корректировки будут происходить постепенно:

• монетарная политика останется относительно стабильной
  
• процентный дифференциал сохранится
  
• валютный рынок продолжит торговаться в режиме контролируемого диапазона

В этом случае движение курса будет происходить через плавное смещение, а не через резкие скачки.

---

Сценарий 2 — расширение диапазона

Риск возникает, если одновременно усилятся несколько факторов:

• новая волна тарифных корректировок
  
• рост цен на энергию
  
• усиление импортного спроса.

В такой конфигурации инфляционное давление может снова начать расти.

Для валютного рынка это обычно означает ускорение давления на курс.

---

Где скрыт риск

Самый важный риск — это вторичный эффект тарифов.

Рост цен на энергию сначала увеличивает инфляцию услуг,
а затем постепенно распространяется на другие сектора экономики.

Этот процесс редко происходит мгновенно, но почти всегда приводит к затяжному инфляционному хвосту.

Если это произойдёт, регулятору придётся дольше удерживать жёсткую денежную политику.

---

Позиционный итог

Февральские данные подтверждают, что инфляция в Узбекистане вышла на устойчивую нисходящую траекторию.

Основное давление со стороны товаров уже практически погашено.
Но инфляция услуг, связанная с ростом тарифов на энергию и топливо, остаётся ключевым фактором риска.

Для валютного рынка это означает следующее:

в краткосрочном горизонте базовым сценарием остаётся движение внутри диапазона,
но тарифные факторы сохраняют вероятность постепенного расширения этого диапазона.