FXPulse Analytics

Главное за неделю

Сум укрепился на 0,56% — с 12 020 до 11 953. На фоне нефти, которая внутри недели добиралась до $118, это результат неочевидный. Движение было сконцентрировано в двух днях: среда–четверг дали основную часть укрепления, при этом объём упал до минимумов апреля. Пятница закрылась с давлением на ослабление — все три сегмента покупали доллар, сум устоял только за счёт слабого DXY.

Структура движения: объём говорит правду

Неделя читается через объём, а не через цену:

Ключевой момент: укрепление сума 29–30 апреля произошло при объёме $53–63 млн — в 5–6 раз меньше, чем в начале недели. Это не покупки сума — это вакуум продавцов. Такие движения технически неустойчивы.

Денежный рынок: Uzonia и ликвидность

Uzonia за неделю:

Кривая остаётся крутой и инвертированной относительно основной ставки на длинном конце: 180-дневная Uzonia (14,23%) выше основной ставки ЦБ (14,00%). Рынок не закладывает снижение ставки в ближайшие полгода — нефтяной шок сдвинул ожидания.

Ликвидность банковской системы показала интересную динамику. 27–29 апреля — дефицит относительно нормы обязательных резервов (отрицательные значения: −2 038, −1 228, −1 736 млрд соответственно). 30 апреля — резкое восстановление до +2 690 млрд. Именно 30 апреля сум и достиг минимума 11 933. Связь не случайна: восстановление сумовой ликвидности в банковской системе поддержало укрепление курса.

ОЦБ 7 дней (30 апреля): лимит 60 трлн, спрос 61,26 трлн, ставка 14,00% — плановая еженедельная пролонгация, без сюрпризов.

Рынок ГЦБ: два аукциона — два разных сигнала

На прошлой неделе прошли два аукциона по одному выпуску (3 года, погашение 01.04.2029):

Первый аукцион — переподписка 5,5x, мощный спрос. Второй аукцион — подано 10 из 200 млрд. Провал.

Вторичные торги подтверждают активность: 28 апреля по 3-летним бумагам (UZA000005753) прошло 539 372 штук на 564 млрд сум, цена 104,56. Это один из крупнейших вторичных оборотов за апрель. Рынок живой.

Ставка 12,83–12,89% при основной ставке 14,00% — спред сузился до ~110–120 б.п. против ~160 б.п. в середине апреля. Нефтяной шок пересматривает ожидания по снижению ставки вверх.

Внешний фон: нефть, ФРС и дипломатия

Brent прошёл путь от $108 до $118 и обратно к $108 — недельное изменение почти нулевое, но внутри была экстремальная волатильность. Подъём до $118 в среду был связан с подготовкой военных опций США против Ирана. Откат — с иранским предложением о переговорах через Пакистан.

ФРС: три диссидента из восьми — Кашкари, Логан, Хаммак — проголосовали против формулировки о возможном снижении ставки. Самое широкое разногласие с 1992 года. Пауэлл предупредил: инфляция от Ормуза «ещё не достигла пика». DXY за неделю упал на 0,21% — это и обеспечило сумовое укрепление в большей степени, чем внутренние факторы.

Все три региональные валюты укрепились — но исключительно за счёт слабости доллара, а не собственных факторов. Это важное различие.

Узбекистан: Навои, солнечные субсидии, ядерная перестановка

IPO Навоийского ГМК приостановлено. Правительство взяло паузу по листингу в Лондоне и Ташкенте — ждут подходящего момента. Это убирает один из потенциальных источников притока твёрдой валюты в 2026 году. Для курса — нейтрально в краткосрочном плане, но убирает бычий катализатор.

Субсидии на солнечную энергетику превысили 73,9 млрд сумов — косвенный сигнал об ускорении энергетического перехода, снижающего зависимость от импорта газа.

Смена руководства в Узатоме — кадровое изменение в ядерном агентстве. Контекст: Узбекистан реализует программу строительства АЭС с российским участием.

Сценарии на следующую неделю

🟢 Дипломатический прогресс (25%). Иранские переговоры продвигаются, нефть отступает к $100–105. DXY продолжает слабеть. Сум тестирует 11 900–11 920.

🟡 Консолидация (45%). Нефть держится у $108–112, переговоры без прогресса. Диапазон 11 950–12 050. Внутренний спрос на доллар (видимый по пятничным потокам) давит на ослабление, DXY компенсирует.

🔴 Эскалация (30%). Переговоры срываются, военные опции реализуются. Нефть $120–130. Сум к 12 100–12 200.

⚠️ Главный риск следующей недели

Китай возвращается 7 мая — неделя пройдёт без юаневой ликвидности. Это снижает региональную поддержку и может усилить реакцию на любой геополитический шок.

Внутренний спрос на доллар — все три сегмента 1 мая покупали доллар при нейтральных потоках. Это структурный сигнал: когда внешний якорь (слабый DXY) уйдёт, давление на ослабление проявится сильнее.

Провал ГЦБ-аукциона 30 апреля (10 млрд из 200 млрд) в сочетании с ростом ставки 3-летних бумаг до 12,89% говорит: рынок пересматривает траекторию ставки ЦБ вверх. Следующее заседание — 17 июня.