FXPulse | Неделя 20–24 апреля: сум против нефти. Кто победил и надолго ли
Главное за неделю
Сум укрепился на 0,89% — с 12 128 до 12 020. На фоне нефти +10,3% и EM FX −0,31% это выдающийся результат. Но структура движения говорит: ралли исчерпало себя именно в момент кажущейся силы. Четверг дал рекордный объём $239,7 млн при минимуме курса 12 016 — и на следующий день сум развернулся.
Пятница закрылась выше открытия впервые за неделю. Объём рухнул на 55%. Покупатели доллара вернулись.
| Диапазон недели | 12 010 — 12 100 |
| Суммарный объём | $839 млн |
| Изменение | −0,89% (укрепление сума) |
| Закрытие | 12 020,48 |
Структура движения: объём читает рынок лучше цены
Объёмная картина недели — учебник по распознаванию разворотов:
| Дата | Курс | Объём | Δ к пред.дню |
|---|---|---|---|
| 20 апреля | 12 097,33 | $186,8 млн | +27% |
| 21 апреля | 12 060,55 | $93,7 млн | −50% |
| 22 апреля | 12 042,49 | $211,8 млн | +126% |
| 23 апреля | 12 015,96 | $239,7 млн | +13% |
| 24 апреля | 12 020,48 | $107,3 млн | −55% |
Интерпретация по дням:
Понедельник — старт с $186,8 млн, сум укрепляется. Нормальный рабочий темп.
Вторник — объём упал вдвое до $93,7 млн. Пауза в движении, не разворот — сум продолжил крепчать, но рынок взял дыхание.
Среда–четверг — объём резко восстановился до $211,8 и $239,7 млн. Именно здесь основная борьба: покупатели сума давили агрессивно, сум дошёл до недельного минимума 12 015. Рекордный объём четверга при пробое 12 016 — это кульминация движения, а не его продолжение.
Пятница — объём обвалился на 55% до $107,3 млн. Сум впервые за неделю ослаб. Покупатели доллара зашли — покупатели сума ушли. Разворот подтверждён объёмом.
Правило неизменно: когда рекордный объём не даёт нового минимума курса — импульс сломан. Четверг принёс $239,7 млн и курс 12 016. Пятница при вдвое меньшем объёме откатила. Продавцы доллара выдохлись.
Денежный рынок: Uzonia и кривая ставок
Полная картина Uzonia на 23 апреля:
| Срок | Ставка |
|---|---|
| Overnight | 13,63% |
| 7 дней | 13,67% |
| 30 дней | 13,79% |
| 90 дней | 13,96% |
| 180 дней | 14,24% |
Кривая нормальная и крутая — рынок закладывает сохранение жёсткой политики на горизонте 180 дней. Особо примечательно: 180-дневная Uzonia (14,24%) выше основной ставки ЦБ (14,00%). Рынок не ждёт снижения ставки в ближайшие полгода — нефтяной шок пересматривает ожидания.
Внутринедельная динамика overnight Uzonia:
| Дата | Overnight |
|---|---|
| 20 апреля | 13,68% |
| 21 апреля | 13,64% |
| 22 апреля | 13,54% |
| 23 апреля | 13,63% |
Снижение Uzonia в среду (13,54%) совпало с ростом объёма и агрессивным укреплением сума. Разворот в четверг–пятницу — начало отката. Uzonia работала как опережающий индикатор.
ОЦБ 7 дней (23 апреля): заявки 65 200 млрд сум на лимит 60 000 млрд — переподписка при ставке 14,00% ровно. ЦБ разместил 59 839 млрд. Абсорбция ликвидности идёт в штатном режиме.
Рынок ГЦБ: кривая доходности меняет угол
Четверг дал два раунда аукционов по ГЦБ 3 года (погашение 01.01.2029):
| Раунд | Заявки | Размещено | Ставка ср/вз |
|---|---|---|---|
| Первый | 932,8 млрд | 309,8 млрд (лимит 300) | 12,96% |
| Второй | 1 205,2 млрд | 310,8 млрд (лимит 300) | 12,83% |
Переподписка 3–4x — спрос устойчивый. Но важнее другое: ставка на 3-летние бумаги выросла относительно середины апреля (было 12,39%). Рост на ~45–55 б.п. за две недели. Нефтяной шок меняет прайсинг длинного конца.
Спред между 3-летними ГЦБ (12,83–12,96%) и основной ставкой ЦБ (14,00%) — около 100–120 б.п. Две недели назад было 160 б.п. Сужение = рынок становится менее уверен в скором снижении ставки. При нефти $105 и инфляционных рисках — логично.
ГЦБ 1 год: заявки 464,4 млрд на 100 млрд (переподписка 4,6x), ставка 11,80%. Спрос на короткий конец остаётся мощным.
Внешний фон: нефтяной шок как новая реальность
Brent прошёл с $95,48 до $105,33 — +10,3% за пять дней. Ежедневно через Ормузский пролив проходит ~21% мировой нефти. Иран захватил суда, Трамп приказал флоту открыть огонь. К пятнице нефть касалась $107 и откатилась до $105 на новостях о переговорах в Пакистане (Уиткофф, Кушнер встречаются с иранским МИД Арагчи).
Для Узбекистана $105 — давление на торговый баланс через импортные цены. Глава ЦБ Ишметов сказал об этом публично. Значит, ЦБ мониторит ситуацию как системный риск.
Золото упало на 2,31% — инвесторы выбирали нефть, не золото. Внутренняя цена слитка 10г в сумовом выражении упала на 3,0% — больше чем золото в долларах. Разница (0,69%) отражает укрепление сума на неделе.
| Актив | Начало | Конец | Изменение |
|---|---|---|---|
| Brent | $95,48 | $105,33 | +10,3% |
| XAUUSD | $4 820 | $4 709 | −2,3% |
| KZT (USDKZT) | 470,14 | 464,54 | +1,19% (укрепление) |
| RUB (USDRUB) | 75,89 | 75,30 | −0,33% (ослабление) |
| CNY (USDCNY) | 6,8236 | 6,8320 | −0,12% (ослабление) |
KZT — единственный региональный якорь недели. Без этой поддержки апрельское ралли сума было бы значительно скромнее. В четверг–пятницу KZT начал разворачиваться — это усилило пятничный откат сума.
Россия: Банк России снизил ставку до 14,5% (пятое снижение подряд по 50 б.п.). Набиуллина предупредила о возможной паузе — инфляция у верхней границы прогноза. Снижение ставки ЦБ РФ давит на рубль и через CIS-канал — на сум.
Экономика: фундаментал держит пол
- ВВП Q1 2026: +8,7% (промышленность +8%, услуги +16,1%, сельское хозяйство +5,1%)
- Переводы Q1: $3,79 млрд — ключевой источник FX-притока
- Экспорт Q1: $5,8 млрд, иностранные инвестиции $13,7 млрд
- Прибыль банков Q1: 5,52 трлн сум (+62% г/г)
Этот фундаментал объясняет, почему при нефти $105 и ослаблении всего региона сум не провалился. Но он же не объясняет, почему сум должен продолжать крепчать при таких ценах на энергоносители.
Рынок капитала: Uzum разместил корпоративные облигации на 500 млрд сум (третий выпуск). Аэропорты Узбекистана подписали меморандум с JPMorgan по еврооблигациям. ЕБРР рассматривает 15% в Асакабанке. Доля государства в Хамкорбанке выставляется на продажу 20 мая.
ЦБ РУз: заявил, что повышение ставки преждевременно — позиция пока не меняется. Но он же публично предупредил о нефтяных рисках. ЦБ смотрит, но руки пока не поднимает.
Сценарии на следующую неделю
🟢 Деэскалация (10%). Переговоры в Пакистане дают результат, Ормуз открывается. Нефть откатывается к $95–100, сум тестирует 12 000–11 980.
🟡 Консолидация (60%). Переговоры без прорыва. Нефть остаётся у $100–107. Сум торгуется в диапазоне 12 020–12 100, фундаментал держит пол, внешнее давление создаёт потолок.
🔴 Эскалация (30%). Переговоры срываются, нефть уходит к $110–115. Сум ослабевает к 12 150–12 200. ЦБ меняет риторику по ставке.
⚠️ Главный риск следующей недели
Бинарный исход переговоров Уиткоффа–Арагчи — всё зависит от выходных. Рынок закладывает консолидацию. Любой сюрприз создаёт разрыв на открытии понедельника.
Заседание ЦБ РУз 29 апреля. Кривая Uzonia (180д = 14,24% > основной ставки 14,00%) сигнализирует: рынок уже не верит в скорое снижение. Если ЦБ даст более жёсткий сигнал — поддержка для сума. Если подтвердит “преждевременность повышения” без оговорок — сум уязвим при нефти выше $107.