FXPulse Analytics

Fitch Ratings изменил прогноз по долгосрочному рейтингу Узбекистана с Stable на Positive, сохранив сам рейтинг на уровне BB.

Давайте разберёмся, что за этим стоит и почему это важнее, чем кажется на первый взгляд.

Что такое Positive Outlook и почему это не просто слова

Рейтинговые агентства меняют сам рейтинг редко. Outlook — это их способ сказать рынку заранее: мы видим направление движения. Positive Outlook означает, что при сохранении текущей траектории рейтинг будет повышен — как правило, в горизонте 12–24 месяцев.

Следующая ступень — BB+. Это всё ещё спекулятивная категория, но граница с инвестиционным грейдом (BBB−) становится ощутимо ближе. Для страны, которая ещё несколько лет назад только выходила из изоляции, это серьёзная дистанция, пройденная быстро.

Отдельно стоит отметить техническую деталь: внутренняя модель Fitch (SRM) уже повысила оценку Узбекистана с BB− до BB. То есть количественные метрики уже говорят в пользу более высокого рейтинга — аналитики просто пока не перешли за ними качественно.

На чём стоит этот Positive

Fitch выделяет несколько факторов, и они заслуживают разбора по отдельности.

Рост. Прогноз на 2026 год — 6%, на 2027–28 — 6,4%. Это не нефтяной бум и не разовый эффект. Fitch атрибутирует рост реформам, внутреннему спросу и устойчивому притоку переводов. Для сравнения: медиана стран BB растёт на 3–4%.

Бюджет. Дефицит 2025 года составил 2,1% ВВП при установленном потолке 3%. Доходы перевыполнены — и не только за счёт золота. Прямые и косвенные налоги оказались на 11% выше плана. Это признак того, что фискальная база расширяется органически.

Резервы. ЗВР прогнозируются на уровне $71 млрд в 2026 году — покрытие внешних платежей около 12 месяцев, что в 2,5 раза выше медианы стран BB. Здесь важна оговорка: 83% резервов — это золото. При нынешних ценах ($4 400+ за унцию) это актив, а не проблема. Но концентрация остаётся риском.

Долг. К 2027–28 годам Fitch ожидает снижения долга к ВВП до ~28% — при медиане BB-стран около 53%. Это двукратный отрыв. Фискальное пространство есть.

Инфляция. CPI в апреле — 7%, что вдвое ниже апреля прошлого года (10,1%). Цель ЦБ — 5%. Основная ставка остаётся на уровне 14% с марта 2025 года. Fitch видит здесь прогресс, но признаёт: таргет пока не достигнут, и ставку снижать рано.

Что Fitch называет рисками

Агентство не скрывает уязвимостей — и они стоят того, чтобы их прочитать внимательно.

Золото. 83% резервов и 41% товарного экспорта. При падении цен на золото вся картина — резервы, бюджет, экспортная выручка — меняется одновременно. Это концентрированный риск, и Fitch его прямо называет.

Россия. 70% денежных переводов приходит из России. 12,8% товарного экспорта идёт туда же. Это значит, что экономическое самочувствие Узбекистана частично зависит от факторов, которые не контролируется напрямую.

Иран. Около 8% импорта и 4% экспорта проходит через иранские порты. Война вносит неопределённость в логистику, хотя альтернативные маршруты прорабатываются.

Реформы. Positive Outlook — это условный приговор. Fitch прямо пишет: если реформы затормозят, прогноз вернут на Stable. Это не угроза — это механика.

Что это значит для рынка

Для рынка суверенного долга — это сужение спредов. Узбекистанские евробонды должны отреагировать позитивно: Positive Outlook снижает воспринимаемый риск и делает бумаги привлекательнее для фондов с мандатом на BB.

Для курса сума — косвенный позитив. Улучшение кредитного профиля повышает привлекательность страны для иностранных инвестиций, что поддерживает приток капитала. Но прямой трансмиссии здесь нет — курс управляется ЦБ, а не рейтингом.

Для внутреннего рынка — это прежде всего сигнал доверия к реформам. Fitch не раздаёт Positive Outlook авансом. Это признание пройденного пути.

Что дальше

Путь к BB+ лежит через три вещи, которые Fitch обозначил явно: продолжение структурных реформ, улучшение качества госуправления и дальнейшая фискальная консолидация. Ни одна из них не требует внешних условий — всё в руках Узбекистана.

Следующее рейтинговое действие Fitch — скорее всего, через 12 месяцев. К тому моменту рынок будет смотреть на инфляцию (достигнут ли 5%), на темп приватизации и на то, как ЦБ справляется с переходом к инфляционному таргетированию.

Пока — Positive. И это уже много.

Источник: Fitch Ratings, Rating Action Commentary, 3 июня 2026